深圳新聞網(wǎng)2025年12月23日訊（記者 常軍平）一瓶山茶花精華油支撐起近半數(shù)營收，營銷開支是研發(fā)投入的12倍，這家號稱“高端國貨護(hù)膚第一股”的企業(yè)正在市場與資本的夾縫中尋找平衡。

林清軒港股招股進(jìn)入關(guān)鍵期，計劃于12月30日正式掛牌。這家以山茶花精華油聞名的護(hù)膚品牌，最新財報顯示2025年上半年營收同比激增98.3%，凈利潤接近2024年全年水平，毛利率穩(wěn)定在82.4%的高位。

高光數(shù)據(jù)背后，暗流洶涌。招股書顯示，林清軒158次強(qiáng)調(diào)“高端”定位，但其發(fā)展路徑卻暴露出對單一產(chǎn)品的過度依賴、嚴(yán)重的營銷研發(fā)失衡以及日益緊張的渠道與庫存壓力。

危險的單極依賴：一油撐起半邊天

林清軒的核心收入結(jié)構(gòu)正變得越來越集中。王牌產(chǎn)品“山茶花精華油”收入占比從2024年的37%攀升至2025年上半年的45.5%，幾乎貢獻(xiàn)了公司近一半的營收。

這瓶自2014年推出的精華油已連續(xù)11年位居中國面部精華油零售額榜首，成為林清軒最亮眼的名片。

公司產(chǎn)品線雖已擴(kuò)展至面霜、爽膚水、面膜等品類，共計230個SKU，但迄今為止，沒有任何產(chǎn)品能夠接近精華油的市場地位和收入貢獻(xiàn)。這種“單極依賴”的增長模式在資本市場被視為結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。

行業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)加劇了這一擔(dān)憂。中國面部精華油市場雖然增長迅速，從2019年的9億元增至2024年的53億元，但預(yù)計2024年至2029年的復(fù)合年增長率將從過去的42.8%放緩至21.3%。

當(dāng)核心產(chǎn)品所在賽道增長自然放緩時，林清軒還未培育出有力的第二增長曲線。

更令人擔(dān)憂的是，高端護(hù)膚品市場消費(fèi)者品牌忠誠度難以確定。林清軒能否在精華油市場保持絕對領(lǐng)先地位，將直接決定公司整體營收的穩(wěn)定性。

營銷研發(fā)嚴(yán)重失衡：短跑選手的長跑困境

林清軒的財務(wù)數(shù)據(jù)揭示了其增長的本質(zhì)驅(qū)動。2022年至2025年上半年，公司累計營銷及推廣開支高達(dá)11.21億元，而同期研發(fā)成本僅為8930.1萬元，營銷投入是研發(fā)的12.55倍。

這種失衡在過去三年中進(jìn)一步加劇。公司的研發(fā)費(fèi)用率從2022年的3.06%持續(xù)下降至2025年上半年的1.71%。

在高端護(hù)膚品行業(yè)，這種“重營銷輕研發(fā)”的配置形成了鮮明對比。國際美妝巨頭如歐萊雅、雅詩蘭黛，研發(fā)投入占比普遍維持在5%至10%的健康區(qū)間。國內(nèi)專注于功效性護(hù)膚的品牌如貝泰妮、華熙生物，其研發(fā)費(fèi)用率也分別保持在5%和近9%的水平。

林清軒研發(fā)團(tuán)隊不足百人，與行業(yè)巨頭數(shù)百甚至上千人的研發(fā)團(tuán)隊形成鮮明對比。研發(fā)投入的不足直接影響產(chǎn)品的創(chuàng)新能力和技術(shù)壁壘建設(shè)。

營銷驅(qū)動的增長模式在短期內(nèi)可能見效，但長期來看，缺乏核心技術(shù)支撐的高端定位如同空中樓閣。尤其是在護(hù)膚品行業(yè)“成分黨”崛起的背景下，消費(fèi)者對產(chǎn)品科技含量的關(guān)注度日益提高。

虛假宣傳問題進(jìn)一步暴露了研發(fā)薄弱帶來的連鎖反應(yīng)。2025年2月，公司北京一門店因廣告宣稱產(chǎn)品具有“抗老”功效，與實際備案功效不符被罰款2.12萬元。

此類事件在近年來多次發(fā)生，形成了“處罰—道歉—再犯”的不良循環(huán)，引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。證監(jiān)會已在境外上市備案反饋中要求公司說明整改情況。

研發(fā)短板不僅限制產(chǎn)品創(chuàng)新，也迫使公司更加依賴營銷手段維持市場聲量，難以形成良性循環(huán)。

渠道擴(kuò)張下的庫存與效率危機(jī)

林清軒線下門店數(shù)量已超550家，位居高端護(hù)膚品牌首位。公司采用“直營+聯(lián)營+加盟”模式快速擴(kuò)張，但這種擴(kuò)張背后是顯著的效率分化和庫存壓力。

直營門店與合作門店的經(jīng)營效率差距巨大。2024年，直營門店單店年創(chuàng)收約120.3萬元，毛利率高達(dá)86%；而合作門店單店收入僅為31.9萬元，不足直營店的三分之一，毛利率也僅為50.9%。

渠道合作模式的不穩(wěn)定性在關(guān)店率上暴露無遺。2024年，林清軒加盟店關(guān)店率高達(dá)28.1%，聯(lián)營店關(guān)店率也達(dá)到23.48%。高關(guān)店率反映出合作模式的脆弱性和不可持續(xù)性。

與此同時，公司的庫存壓力日益增大。2025年上半年存貨規(guī)模達(dá)2.46億元，較2024年末翻倍，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)升至189天。產(chǎn)能利用率也出現(xiàn)下滑，核心原料“清軒萃”的產(chǎn)能利用率從2023年的90%降至2025年上半年的66.8%。

這些數(shù)據(jù)指向一個事實：林清軒的增長部分建立在渠道庫存轉(zhuǎn)移而非終端消費(fèi)之上。隨著庫存積壓，公司可能面臨未來訂單減少和渠道關(guān)系緊張的雙重壓力。

值得關(guān)注的是，林清軒在招股書中透露，約9.97億港元的募集資金中將有相當(dāng)一部分用于繼續(xù)擴(kuò)張銷售網(wǎng)絡(luò)。在現(xiàn)有門店效率分化明顯、庫存高企的情況下，這一擴(kuò)張策略的風(fēng)險收益比值得商榷。

林清軒的案例折射出國產(chǎn)高端護(hù)膚品牌的集體挑戰(zhàn)：如何在營銷驅(qū)動與研發(fā)投入之間找到平衡，如何在快速擴(kuò)張與經(jīng)營效率之間取得協(xié)調(diào)，如何擺脫“網(wǎng)紅”標(biāo)簽真正建立品牌護(hù)城河。

隨著行業(yè)競爭加劇和消費(fèi)者日益理性，缺乏核心技術(shù)、過度依賴營銷、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的商業(yè)模式將面臨越來越大的壓力。林清軒此次IPO能否成為其轉(zhuǎn)型的契機(jī)，而不僅僅是一場資本套現(xiàn)，將決定這家“高端國貨護(hù)膚第一股”的真正價值。

（本文圖片來源于品牌招股書、官網(wǎng)、微博等）