深圳新聞網(wǎng)2025年12月19日訊（記者 常軍平）植物醫(yī)生創(chuàng)始人解勇在2020年接受專訪時(shí)便表示：“植物醫(yī)生一直跟資本保持溝通，上市的時(shí)間點(diǎn)大概在三年后?！比缃?，他終于等來(lái)了這個(gè)機(jī)會(huì)。

從北京國(guó)展家樂(lè)福超市的第一家獨(dú)立專柜到如今遍布全國(guó)的4328家門店，植物醫(yī)生用31年時(shí)間編織了一張龐大的線下網(wǎng)絡(luò)。

然而，當(dāng)這家公司于2025年6月27日傳出深交所主板IPO申請(qǐng)獲受理的消息時(shí)，資本市場(chǎng)卻未完全沉浸在國(guó)貨美妝新故事的喜悅中。

植物醫(yī)生財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)暴露的問(wèn)題遠(yuǎn)比“中國(guó)單品牌化妝品店第一”這個(gè)頭銜更為復(fù)雜。

規(guī)模與裂痕：四千家門店光環(huán)下的經(jīng)銷商依賴癥

植物醫(yī)生的商業(yè)故事始于一次迫不得已的轉(zhuǎn)型。1994年，創(chuàng)始人解勇進(jìn)入化妝品行業(yè)，初期從事品牌代理。然而，隨著連鎖商超崛起和“串貨”問(wèn)題頻發(fā)，代理模式難以為繼。2007年，公司創(chuàng)立“植物醫(yī)生”自有品牌，并確立了以加盟為核心的擴(kuò)張道路，迅速在全國(guó)鋪設(shè)門店網(wǎng)絡(luò)。

正是這條路徑，造就了植物醫(yī)生今日的規(guī)模，也埋下了其最深的隱患——對(duì)經(jīng)銷體系的過(guò)度依賴。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)銷模式收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例始終超過(guò)60%。截至2024年末，其4328家線下門店中，高達(dá)3830家為加盟的授權(quán)專賣店，占比接近九成。這種模式在早期以輕資產(chǎn)方式實(shí)現(xiàn)了快速圈地，但時(shí)至今日，龐大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)已成為一把“雙刃劍”，其管理難題與連帶風(fēng)險(xiǎn)正急劇凸顯。

其次，經(jīng)銷商的行為失范，正持續(xù)將品牌拖入產(chǎn)品質(zhì)量與宣傳合規(guī)的泥潭。例如，湖北省赤壁市一家植物醫(yī)生加盟店因銷售含有禁用成分“苯乙基間苯二酚”的化妝品，被當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)監(jiān)管部門罰款；四川省渠縣門店則因虛假宣傳產(chǎn)品為“國(guó)禮”而遭受處罰。這些散落在各地的處罰案例，雖由個(gè)體經(jīng)銷商引發(fā)，但最終損傷的是“植物醫(yī)生”統(tǒng)一的品牌信譽(yù)。公司盡管在《經(jīng)銷合同》中約定了相關(guān)約束條款，但對(duì)于數(shù)千家分散在全國(guó)的店面，實(shí)際監(jiān)管往往力有不逮，品牌方承擔(dān)著巨大的連帶聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

更為嚴(yán)峻的是，渠道管理的漏洞不僅存在于加盟體系，甚至蔓延至公司直接控制的直營(yíng)門店。截至2025年10 月31日，招股書披露公司尚有26家應(yīng)辦理衛(wèi)生許可證的直營(yíng)門店未能取得相關(guān)資質(zhì)。盡管實(shí)際控制人出具了承擔(dān)損失的承諾，但這一事實(shí)本身已暴露出公司在基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)合規(guī)管理上的粗放。當(dāng)直營(yíng)體系都未能樹立嚴(yán)格規(guī)范的標(biāo)桿時(shí)，又如何能有效約束成千上萬(wàn)的經(jīng)銷商呢？

從早期依托經(jīng)銷商快速崛起，到如今被經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險(xiǎn)所反噬，植物醫(yī)生的成長(zhǎng)軌跡揭示了一個(gè)典型的發(fā)展悖論。其高達(dá)六成的營(yíng)收維系在獨(dú)立于公司體系之外的經(jīng)銷商手中，這不僅是其最大的業(yè)績(jī)“護(hù)城河”，也正演變?yōu)樽畈豢煽氐娘L(fēng)險(xiǎn)源。如何加固這道脆弱的堤防，將是植物醫(yī)生登陸資本市場(chǎng)后必須面對(duì)的核心考題。

重營(yíng)銷輕研發(fā)：銷售費(fèi)用是研發(fā)投入11倍

在研發(fā)投入方面，植物醫(yī)生的數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂。2022年至2024年，公司研發(fā)投入分別為7377.39萬(wàn)元、7587.63萬(wàn)元和6633.45萬(wàn)元，占營(yíng)收比例從3.48%下降至3.08%。

與此形成鮮明對(duì)比的是，同期銷售費(fèi)用高達(dá)7.03億元、7.39億元和7.43億元，2024年銷售費(fèi)用規(guī)模是研發(fā)投入的11.20倍。

研發(fā)人員的流失同樣明顯。2022年至2024年，植物醫(yī)生的研發(fā)人員數(shù)量從166人降至130人，減少了21.69%。研發(fā)團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題也值得關(guān)注。以2024年末的數(shù)據(jù)為例，大專及以下學(xué)歷人員占比為31.54%，而碩士及博士人員占比僅為12.31%。

更關(guān)鍵的是，公司的關(guān)鍵核心技術(shù)多依賴與外部機(jī)構(gòu)的合作研發(fā)。在四項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)中，只有單雙向閥真空包裝技術(shù)為自主研發(fā)，其余三項(xiàng)均來(lái)自合作研發(fā)。這種研發(fā)模式反映出植物醫(yī)生在一定程度上缺乏獨(dú)立的核心研發(fā)能力。

增長(zhǎng)乏力：營(yíng)收近乎停滯，分紅卻達(dá)1.8億

植物醫(yī)生的財(cái)務(wù)表現(xiàn)正面臨增長(zhǎng)乏力的挑戰(zhàn)。2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為21.17億元、21.51億元和21.56億元，2024年?duì)I收增速僅為0.22%，接近停滯。凈利潤(rùn)增速也在放緩。公司2024年凈利潤(rùn)為2.43億元，同比增長(zhǎng)5.8%，遠(yuǎn)低于2023年的45.35%。

橫向?qū)Ρ雀@增長(zhǎng)乏力。同期，貝泰妮營(yíng)收從50.14億元升至57.36億元；林清軒從7.59億港元升至13.28億港元。當(dāng)同行實(shí)現(xiàn)億級(jí)增長(zhǎng)時(shí)，植物醫(yī)生仍在21億區(qū)間徘徊。

產(chǎn)品定價(jià)方面的問(wèn)題也浮現(xiàn)出來(lái)。2024年，植物醫(yī)生旗下精華及精華油、面膜產(chǎn)品單價(jià)同比分別下降11.91%和17.59%。

公司解釋這是低價(jià)產(chǎn)品占比提升以及面膜降價(jià)引流的結(jié)果，但這無(wú)疑擠壓了利潤(rùn)空間。

盡管面臨增長(zhǎng)挑戰(zhàn)，公司在上市前夕進(jìn)行了大規(guī)模分紅。2024年和2025年上半年，植物醫(yī)生分別分紅1億元和8000萬(wàn)元。創(chuàng)始人解勇通過(guò)直接和間接持股，控制公司79.14%的表決權(quán)，因此在這兩次分紅中獲得約1.4億元。公司的負(fù)債率也處于行業(yè)較高水平。2025年上半年，植物醫(yī)生合并資產(chǎn)負(fù)債率為44.6%，而行業(yè)平均水平約為32%。

植物醫(yī)生的招股書中，營(yíng)收數(shù)據(jù)描繪了一條近乎水平的發(fā)展軌跡，而凈利潤(rùn)增速?gòu)?023年的45.35%驟降至2024年的5.8%，像是一張精準(zhǔn)繪制的財(cái)務(wù)“心電圖”，記錄著這家公司的心跳正在放緩。

公司創(chuàng)始人解勇曾公開表示：“有夢(mèng)想誰(shuí)都了不起。”如今，這位夢(mèng)想家通過(guò)股權(quán)控制了79.14%的公司表決權(quán)，在IPO前夕分走了約1.4億元紅利。

植物醫(yī)生門店里，“高山植物，純凈美肌”的標(biāo)語(yǔ)依然醒目。然而，當(dāng)監(jiān)管部門的罰單與消費(fèi)者的投訴開始積累，這家公司的資本故事需要比營(yíng)銷口號(hào)更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（本文圖片來(lái)源：品牌上市報(bào)告、品牌官網(wǎng)）