近期，因美國政府停擺風(fēng)波導(dǎo)致市場流動性緊缺等原因，全球資本市場經(jīng)歷了一場AI概念股的集體“滑鐵盧”。

▲11月5日，美股三大指數(shù)集體收跌，英偉達(dá)市值一夜蒸發(fā)1.4萬億元。圖源：IC photo

美股“七巨頭”中除蘋果外集體重挫，市值蒸發(fā)近萬億美元。

日韓股市緊隨其后，韓國KOSPI指數(shù)跌幅一度超過6%，觸發(fā)量化交易熔斷機制。

在這場全球性拋售中，一個尖銳問題浮出水面——美股的AI泡沫是否即將破裂？

科技巨頭構(gòu)建資本同盟

盡管美國經(jīng)濟面臨通脹壓力與增長放緩的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，美國在全球的影響力也在下滑，但以科技“七巨頭”為代表的美股市場卻展現(xiàn)出強勁韌性，受到全球資金的追捧而不斷上漲。這背后，是一個由資本深度綁定所構(gòu)筑的萬億美元級閉環(huán)系統(tǒng)在默默支撐。

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OpenAI作為這一系統(tǒng)的核心節(jié)點，其估值已突破5000億美元，超越SpaceX成為全球最大初創(chuàng)企業(yè)。關(guān)鍵不在于其獨立盈利能力，而在于其與英偉達(dá)、AMD、甲骨文、軟銀等巨頭達(dá)成的超萬億美元基礎(chǔ)設(shè)施與芯片協(xié)議。這些協(xié)議在科技巨頭間構(gòu)建起一個資本同盟，通過相互投資與內(nèi)部訂單，將支出轉(zhuǎn)化為彼此的收入，形成閉環(huán)循環(huán)。

盡管這一模式在透明度與可持續(xù)性上備受爭議，但它確實在短期內(nèi)實現(xiàn)了業(yè)績增長與估值消化。

與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期依賴外部融資的模式不同，當(dāng)前AI生態(tài)建立在巨頭之間的資本內(nèi)部循環(huán)之上。

OpenAI、英偉達(dá)與甲骨文等企業(yè)通過協(xié)議互鎖，在賬面上放大收入規(guī)模，盡管這可能掩蓋真實盈利水平，卻為AI研發(fā)提供了持續(xù)的資金流。

美聯(lián)儲寬松“續(xù)命”箭在弦上

科技巨頭間的資本同盟構(gòu)建了內(nèi)部的商業(yè)邏輯，而這一閉環(huán)的運轉(zhuǎn)，同樣離不開外部寬松的貨幣環(huán)境。

當(dāng)前，美國國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象已非常嚴(yán)峻，實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。盡管特朗普多次提及制造業(yè)回流，但制造業(yè)重建面臨著供應(yīng)鏈、成本與人才等多重制約。因此，持續(xù)推動科技突破，特別是確保美國在人工智能領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，成為維持美國經(jīng)濟競爭力和美元信用體系的關(guān)鍵。

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當(dāng)下，美聯(lián)儲的貨幣政策已與科技敘事高度綁定。

在美國政府停擺事件發(fā)生之后，美聯(lián)儲主席鮑威爾在公開場合表態(tài)，將于12月1日停止縮減央行資產(chǎn)負(fù)債表。這表明，美聯(lián)儲正為可能出現(xiàn)的市場壓力做好預(yù)案。若經(jīng)濟或金融環(huán)境出現(xiàn)波動，美聯(lián)儲將隨時準(zhǔn)備重啟量化寬松，向市場注入流動性。

這意味著，新一輪貨幣寬松支持已經(jīng)蓄勢待發(fā)、箭在弦上。在人工智能被視為美國未來增長核心動力的今天，美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)向，無疑將為AI領(lǐng)域的資本投入和技術(shù)敘事提供重要的流動性支持。

事實上，歷史上每當(dāng)美國經(jīng)濟面臨壓力，寬松政策總會流向最具增長潛力的領(lǐng)域。2008年金融危機后，美聯(lián)儲通過量化寬松推動了頁巖氣革命。2020年疫情中，又通過無限量寬松托起科技股牛市。如今，AI被視為新一輪技術(shù)革命的核心，其估值泡沫與美元信用體系的維系密不可分。只要美聯(lián)儲按下擴表的“水龍頭”，AI敘事就仍有空間。

能否與產(chǎn)業(yè)融合是關(guān)鍵

然而，這并不代表著美股科技巨頭就沒有估值泡沫。事實上，判斷AI是否存在泡沫，關(guān)鍵在于觀察其能否與實體經(jīng)濟深度融合，能否切實提升勞動生產(chǎn)率，并最終轉(zhuǎn)化為實實在在生產(chǎn)力的提升。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

當(dāng)前美國AI投資似乎更熱衷于追逐算力競賽，而非真正服務(wù)于產(chǎn)業(yè)需求。這種技術(shù)堆疊傾向，正在引發(fā)市場對行業(yè)健康度的擔(dān)憂。尤其是美股一些明星企業(yè)估值高企，如果它們描繪的藍(lán)圖長期無法在工廠、醫(yī)院或農(nóng)場等實體落地，那么眼前的繁榮或許只是資本的自嗨。

特別要考慮到，當(dāng)下美國制造業(yè)在經(jīng)濟中的占比已降至10%左右，產(chǎn)業(yè)空心化問題嚴(yán)重。在這樣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下，如果AI發(fā)展繼續(xù)脫實向虛，僅靠算力擴張難以形成良性的產(chǎn)業(yè)循環(huán)。科技與制造本應(yīng)相互成就，但若二者始終難以有效對接，美股AI的熱潮終將陷入不能自圓其說的困境。

相比之下，盡管受到美國的科技封鎖，中國的人工智能發(fā)展路徑展現(xiàn)出不同的特點。

在新能源汽車、工業(yè)機器人、智能醫(yī)療等領(lǐng)域，AI技術(shù)正逐步融入生產(chǎn)流程，開始切實提升效率并催生新的市場需求。中國的AI發(fā)展思路更注重通過技術(shù)賦能推動產(chǎn)業(yè)升級。

今年，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》進(jìn)一步明確了這一方向。文件提出要推動人工智能與經(jīng)濟社會各領(lǐng)域深度融合，并設(shè)定了到2030年我國新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超過90%的具體目標(biāo)。顯然，中國“AI+產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展模式，使得技術(shù)應(yīng)用能夠直接服務(wù)于實體經(jīng)濟需求，形成了技術(shù)與市場之間的良性互動。

AI技術(shù)是否真正創(chuàng)造了價值，并不在于模型參數(shù)有多少、算力指標(biāo)有多快，而在于它是否讓工廠的流水線運轉(zhuǎn)得更順暢，能否讓普通人的生活和工作變得更高效。

AI的未來，最終要回答一個最樸素的問題：它究竟為實體經(jīng)濟帶來了怎樣的改變？這不僅是擺在美股投資者面前的現(xiàn)實問題，也是對新一輪科技革命成色的一次深度拷問。

而中美兩國選擇的不同路徑，也將迎來各自不同的未來。

統(tǒng)籌丨胡 文

作者丨鄭創(chuàng)彬

編輯丨梁煖